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观点 | 期权:金融市场的助(镇)燃(定)剂

2017-2-20 作者:王铭希 品今资管高级产品经理

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我国期货概况

根据BIS(Bank for International settlements)统计,全球的期权规模在2000年超越期货的持仓量,成为基础衍生品之一,并在全球范围内成为了重要的风险管理工具。我国于2015年2月9日推出首个场内期权产品:上证50ETF期权。

 

根据上海期货与衍生品研究院年统计,2015年上半年,全球期权累积成交量为5,214,395,465张;我国仅为2,610,095张,占比0.05%。

 

根据上交所披露数据,50ETF期权上市当日总成交量仅为18,843张;经过两年的发展,2017年2月8日当日总成交量为535,262张,增长超过27倍。

 

自上市以来,50ETF期权的月成交量及月持仓量均成波浪式上升,并且在股灾1.0、2.0、3.0时成交量都出现了明显增长。每次股市波动带来的ETF50期权成交量的增长都在加大,说明期权作为新兴的投资工具或者套保工具正在被越来越多的投资者和投资机构接受。

图片1

 

(数据来源:上海证券交易所)

类比其他金融资产

由于期权有4个交易方向,即买入认购、买入认沽、卖出认购和卖出认沽,其投资操作比股票、债券的投资操作更复杂。而且期权的价值和标的的价格并不呈线性关系,也就是说标的价格的上涨也许不会带来期权价格同比例的增长。

 

同时由于期权的价格受到很多因素影响,它风险的来源也远远多于其他金融资产。影响因素包括:标的资产价格的方向(Delta)、波动率大小(vega)、标的资产价格的凸性(Gamma)、波动率的凸性(volga)、时间价值(Theta)、与其他资产的相关性(correlation)以及偏度(skewness)等。

 

而在所有因素里,Delta和vega的影响是最重要的。举例说明,在股票价格增加时,持有的Call合约的价值也会增加,并且比持有一个股票能带给你更高的收益,说明期权与期货一样具有杠杆效应;但是如果持有的是Put合约,价值就会下降。然而,这只是考虑了股票价格这个因素,如果加上时间这个因素,你会发现Call的价格会随着持有靠近到期日而逐步降低。

 

正常情况下,期权的隐含波动率会高于未来真正实现的波动率,这个现象叫做volatility overpriced,是由供需关系所导致的。因为市场上有些人买入期权是为了套保,会长期持有。而overpriced volatility和未来真正实现的volatility的差异被称作volatility premium,卖出期权其实是在赚取volatility premium。买入对波动率敏感程度一样的Call或者Put等于在做多波动率;而卖出等于做空波动率。

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期权的应用可以提升标的的流动性和定价效率,降低波动性,促进理性投资和市场的健康发展。如果不考虑卖出期权,作为仅有权利并无义务的投资工具,其风险与收益比十分之高;而卖出深度虚值期权的高胜率也不断吸引着投资者。

 

期权多空双向交易的复杂性也带来了各种各样的玩法,据悉其策略就有上百种;而根据上交所统计数据,除13家做市商外,97%的开户者为个人投资者。去年年底豆粕及白糖的产内期权已经获批,目前交易所和各做市商正在积极准备中,希望商品期权的上市会给金融市场带来新的血液。

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