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觀點 | 期權:金融市場的助(鎮)燃(定)劑

2017-2-20 作者:王銘希 品今資管高級產品經理

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我國期貨概況

根據BIS(Bank for International settlements)統計,全球的期權規模在2000年超越期貨的持倉量,成為基礎衍生品之一,並在全球範圍內成為了重要的風險管理工具。我國於2015年2月9日推出首個場內期權產品:上證50ETF期權。

 

根據上海期貨與衍生品研究院年統計,2015年上半年,全球期權累積成交量為5,214,395,465張;我國僅為2,610,095張,佔比0.05%。

 

根據上交所披露數據,50ETF期權上市當日總成交量僅為18,843張;經過兩年的發展,2017年2月8日當日總成交量為535,262張,增長超過27倍。

 

自上市以來,50ETF期權的月成交量及月持倉量均成波浪式上升,並且在股災1.0、2.0、3.0時成交量都出現了明顯增長。每次股市波動帶來的ETF50期權成交量的增長都在加大,說明期權作為新興的投資工具或者套保工具正在被越來越多的投資者和投資機構接受。

圖片1

 

(數據來源:上海證券交易所)

類比其他金融資產

由於期權有4個交易方向,即買入認購、買入認沽、賣出認購和賣出認沽,其投資操作比股票、債券的投資操作更複雜。而且期權的價值和標的的價格並不呈線性關係,也就是說標的價格的上漲也許不會帶來期權價格同比例的增長。

 

同時由於期權的價格受到很多因素影響,它風險的來源也遠遠多於其他金融資產。影響因素包括:標的資產價格的方向(Delta)、波動率大小(vega)、標的資產價格的凸性(Gamma)、波動率的凸性(volga)、時間價值(Theta)、與其他資產的相關性(correlation)以及偏度(skewness)等。

 

而在所有因素里,Delta和vega的影響是最重要的。舉例說明,在股票價格增加時,持有的Call合約的價值也會增加,並且比持有一個股票能帶給你更高的收益,說明期權與期貨一樣具有槓桿效應;但是如果持有的是Put合約,價值就會下降。然而,這只是考慮了股票價格這個因素,如果加上時間這個因素,你會發現Call的價格會隨著持有靠近到期日而逐步降低。

 

正常情況下,期權的隱含波動率會高於未來真正實現的波動率,這個現象叫做volatility overpriced,是由供需關係所導致的。因為市場上有些人買入期權是為了套保,會長期持有。而overpriced volatility和未來真正實現的volatility的差異被稱作volatility premium,賣出期權其實是在賺取volatility premium。買入對波動率敏感程度一樣的Call或者Put等於在做多波動率;而賣出等於做空波動率。

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期權的應用可以提升標的的流動性和定價效率,降低波動性,促進理性投資和市場的健康發展。如果不考慮賣出期權,作為僅有權利並無義務的投資工具,其風險與收益比十分之高;而賣出深度虛值期權的高勝率也不斷吸引著投資者。

 

期權多空雙向交易的複雜性也帶來了各種各樣的玩法,據悉其策略就有上百種;而根據上交所統計數據,除13家做市商外,97%的開戶者為個人投資者。去年年底豆粕及白糖的產內期權已經獲批,目前交易所和各做市商正在積極準備中,希望商品期權的上市會給金融市場帶來新的血液。

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根據《私募投資基金監督管理暫行辦法》第四章第十四條規定:"私募基金管理人、私募基金銷售機構不得向合格投資者之外的單位和個人募集資金,不得通過報刊、電台、電視、互聯網等公眾傳播媒體或者講座、報告會、分析會和布告、傳單、手機簡訊、微信、博客和電子郵件等方式,向不特定對象宣傳推介。"《私募投資基金募集行為管理辦法》第二十條規定,募集機構通過互聯網媒介在線向投資者推介私募基金之前,應當設置在線特定對象確定程序,投資者應承諾其符合合格投資者標準。前述在線特定對象確定程序包括但不限於:
(一)投資者如實填報真實身份信息及聯繫方式;
(二)募集機構應通過驗證碼等有效方式核實用戶的註冊信息;
(三)投資者閱讀並同意募集機構的網路服務協議;
(四)投資者閱讀並主動確認其自身符合《私募辦法》第三章關於合格投資者的規定; (五)投資者在線填報風險識別能力和風險承擔能力的問卷調查; (六)募集機構根據問卷調查及其評估方法在線確認投資者的風險識別能力和風險承擔能力。

品今資管謹遵《私募投資基金監督管理暫行辦法》之規定,只向特定的合格投資者宣傳推介相關私募投資基金產品並披露相關產品信息。

閣下如有意進行私募投資基金投資且滿足《私募投資基金監督管理暫行辦法》關於"合規投資者"標準之規定,即具備相應風險識別能力和風險承擔能力,投資於單只私募基金的金額不低於100萬元,且個人金融類資產不低於300萬元或者最近三年個人年均收入不低於50萬元人民幣。請閣下詳細閱讀本提示,並註冊成為品今資管特定的合規投資者,方可獲得品今資管私募投資基金產品宣傳推介及相關產品信息披露服務。

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